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　　“十一五”期(qi)間我國的(de)節能降耗(hao)目標是(shi)：“2010年人均GDP比2000年翻(fan)一番，GDP能耗(hao)要比“十五”末期(qi)降低20%左(zuo)右(you)”。電力行業自(zi)身(shen)的(de)能源消耗(hao)和污(wu)染排放問題日益突出，發電行業及其上游是(shi)節能減(jian)排的(de)重要對象之一。

　　中國節能環(huan)保產(chan)業正處于這樣一個政(zheng)策密集期。2006年以來，政(zheng)府(fu)出臺一系列節能減排政(zheng)策，且力度(du)越來越強。更為(wei)突出的(de)是行政(zheng)推動力的(de)提(ti)升，國務院于2007年6月3日(ri)印發了《節能減排綜合性工(gong)作方案》，并在(zai)《通知》中明確了節能減排的(de)責(ze)任(ren)落實和(he)執法監管問(wen)題;2008年***中提(ti)出的(de)大部(bu)制改革方案中，環(huan)保總局提(ti)升為(wei)環(huan)境(jing)保護部(bu)。

　　電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)設(she)備(bei)(bei)在節(jie)能(neng)減排中可以發揮重(zhong)要作(zuo)用，主要可以分為：1、發電(dian)(dian)(dian)(dian)環節(jie)的節(jie)能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)設(she)備(bei)(bei)：包括清(qing)潔發電(dian)(dian)(dian)(dian)設(she)備(bei)(bei)、脫(tuo)硫設(she)備(bei)(bei)、空冷設(she)備(bei)(bei)、清(qing)潔能(neng)源(yuan)發電(dian)(dian)(dian)(dian)設(she)備(bei)(bei)等。2、輸變環節(jie)的節(jie)能(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)設(she)備(bei)(bei)：包括低損耗變壓(ya)器、無功補償裝置(SVC)以及智能(neng)建筑節(jie)能(neng)設(she)備(bei)(bei)等。

　　電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)(zhan)空(kong)(kong)冷(leng)(leng)設備：空(kong)(kong)冷(leng)(leng)電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)(zhan)采(cai)用空(kong)(kong)氣冷(leng)(leng)卻，水(shui)的(de)(de)消(xiao)耗量只相當于(yu)(yu)水(shui)冷(leng)(leng)電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)(zhan)的(de)(de)20%-35%，節水(shui)性能(neng)顯著(zhu)。在我(wo)國，電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)(zhan)空(kong)(kong)冷(leng)(leng)技(ji)術(shu)在2004年才(cai)開始大規模應用于(yu)(yu)燃煤發電(dian)(dian)廠。在國家國產(chan)化政(zheng)策的(de)(de)鼓勵下，2004年哈(ha)空(kong)(kong)調(diao)率先進入(ru)電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)(zhan)空(kong)(kong)冷(leng)(leng)器市場，雙良股份經過多年研發也(ye)具備了(le)大型直(zhi)接空(kong)(kong)冷(leng)(leng)電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)(zhan)冷(leng)(leng)凝器系統的(de)(de)設計、制造能(neng)力。目前，在我(wo)國電(dian)(dian)站(zhan)(zhan)(zhan)空(kong)(kong)冷(leng)(leng)器市場由GEA、SPX、哈(ha)空(kong)(kong)調(diao)和雙良股份占(zhan)據(ju)。由于(yu)(yu)有著(zhu)較高的(de)(de)技(ji)術(shu)壁壘，估計兩三(san)年之內(nei)，國內(nei)其它企業難以進入(ru)該領(ling)域。相關領(ling)域上市公司我(wo)們推薦哈(ha)空(kong)(kong)調(diao)。

　　非(fei)晶合金變壓(ya)器：節(jie)能效果(guo)明(ming)顯，比普通S9型硅鋼片變壓(ya)器的空載(zai)損耗降(jiang)低(di)80%左右(you)，且(qie)對(dui)輸電(dian)(dian)(dian)系(xi)統無特殊(shu)要求(qiu)，無論是電(dian)(dian)(dian)力使用高峰或是低(di)估它都可以連續(xu)節(jie)能，對(dui)長期處于負(fu)荷低(di)時段或季節(jie)的城市電(dian)(dian)(dian)網和(he)農村電(dian)(dian)(dian)網節(jie)能降(jiang)耗尤為重(zhong)要。推薦置信電(dian)(dian)(dian)氣。另外可關(guan)注制造非(fei)晶合金變壓(ya)器上游材(cai)料的安(an)泰科(ke)技(暫無評(ping)級)。

　　高(gao)壓動態無功補償裝置(SVC)：在電(dian)力系統(tong)中(zhong)應用(yong)SVC，可有效(xiao)地降低電(dian)力傳輸過程中(zhong)的(de)線路損耗，使(shi)電(dian)網的(de)傳輸效(xiao)率提高(gao)30%-70%。該領域可關注榮信股(gu)份(暫時無評級)。

　　新(xin)能(neng)源：我(wo)們(men)看好風(feng)(feng)力裝備企業(ye)(ye)和太(tai)陽能(neng)發電(dian)上游制造企業(ye)(ye)。具體參見我(wo)們(men)之前寫的(de)(de)風(feng)(feng)力發電(dian)和太(tai)陽能(neng)發電(dian)的(de)(de)深(shen)度研究報(bao)告。新(xin)能(neng)源上市公(gong)司(si)，我(wo)們(men)推薦金風(feng)(feng)科技(ji)和天(tian)威(wei)保變。

　　脫(tuo)硫設備新政出臺(tai)，市(shi)場仍不(bu)容(rong)樂(le)觀：目(mu)前(qian)脫(tuo)硫設備仍然(ran)處(chu)于無序(xu)競爭(zheng)的態勢，我們對相關上市(shi)公(gong)司凱迪電(dian)力、龍凈環保等的脫(tuo)硫業務持謹慎態度(du)。

　　高壓變頻(pin)行業競(jing)爭激烈：變頻(pin)器是電動機系統(tong)節能中的重要(yao)部(bu)件(jian)。

　　這幾年，高(gao)壓變頻(pin)行業以(yi)30%的(de)發展(zhan)速度發展(zhan)，但國(guo)內高(gao)壓大(da)容量變頻(pin)器(qi)制造公司(si)的(de)隊伍不斷壯(zhuang)大(da)，低價惡性競爭明顯。我們認為國(guo)產變頻(pin)器(qi)再經過1-2年的(de)發展(zhan)，必然會出(chu)現重新(xin)洗牌和整(zheng)合的(de)結果。目前上市公司(si)中國(guo)電南自和榮信(xin)股份都生產高(gao)壓變頻(pin)，但規(gui)模(mo)還尚小，近期(qi)對(dui)業績影響不大(da)。

　　1.節能減排概述

　　1.1實現(xian)經濟可持(chi)續發展(zhan)，節能(neng)減排不容緩(huan)

　　“十一(yi)五”期(qi)間我(wo)國的節能降耗(hao)目標是：“2010年人均GDP比2000年翻一(yi)番，GDP能耗(hao)要比“十五”末期(qi)降低20%左右”。

　　從(cong)下圖可以看到能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)效(xiao)率(指(zhi)一定時期(qi)內(nei)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)經過加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)、轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)后(hou)，產出的(de)各種(zhong)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)產品的(de)數(shu)量與(yu)同期(qi)內(nei)投入(ru)加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)的(de)各種(zhong)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)數(shu)量的(de)比率。該指(zhi)標是觀察能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)裝置(zhi)和生產工(gong)(gong)(gong)藝先進與(yu)落(luo)后(hou)、管理水平高低等(deng)的(de)重要指(zhi)標。計(ji)算公式(shi)為：能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)效(xiao)率=能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)產出量/能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)加(jia)(jia)工(gong)(gong)(gong)轉(zhuan)(zhuan)換(huan)(huan)投入(ru)量×100%)：

　　1、我國能源加工(gong)轉換(huan)總(zong)效(xiao)率(lv)在20年間一直在維持在70%左右。能源利用效(xiao)率(lv)并沒有隨著(zhu)經濟(ji)的增長(chang)而有所上(shang)升，粗放型的經濟(ji)發展模式沒有改變。

　　2、發(fa)電及電站供熱的(de)能源加(jia)工轉換效(xiao)率(lv)低于(yu)社(she)(she)會總效(xiao)率(lv)，維持在(zai)30-40之間，能源利用低于(yu)社(she)(she)會總體水平。

　　2006年除了(le)北京(jing)以外，全國(guo)其(qi)(qi)他省份的(de)(de)萬元GDP能(neng)(neng)(neng)耗(hao)(hao)目(mu)(mu)標(biao)都沒有(you)實現，全年單位GDP能(neng)(neng)(neng)耗(hao)(hao)同比僅(jin)僅(jin)下降(jiang)了(le)1.23%，與4%的(de)(de)既定(ding)目(mu)(mu)標(biao)有(you)很(hen)大差距;主(zhu)要污(wu)染物排放(fang)(fang)總量(liang)仍有(you)緩慢增(zeng)幅(fu)，沒有(you)實現減少2%的(de)(de)既定(ding)目(mu)(mu)標(biao)。出現這(zhe)種情況(kuang)的(de)(de)主(zhu)要原因是：我國(guo)經濟(ji)(ji)結(jie)(jie)構調整的(de)(de)步伐比較緩慢，服務業發(fa)展(zhan)(zhan)滯后，工(gong)(gong)業增(zeng)長速(su)度(du)較快(kuai)，高耗(hao)(hao)能(neng)(neng)(neng)行業發(fa)展(zhan)(zhan)速(su)度(du)也(ye)偏快(kuai)。我國(guo)重(zhong)工(gong)(gong)業用(yong)電(dian)增(zeng)速(su)遠遠高于全社(she)會(hui)用(yong)電(dian)增(zeng)速(su)，重(zhong)工(gong)(gong)業化的(de)(de)趨勢短期內難以改(gai)變，節(jie)能(neng)(neng)(neng)降(jiang)耗(hao)(hao)形勢更加嚴峻(jun)。目(mu)(mu)前我國(guo)煤(mei)(mei)炭消(xiao)費占一(yi)次能(neng)(neng)(neng)源(yuan)消(xiao)費的(de)(de)70%左右，比世界平均水平高約40個(ge)百(bai)分點，以煤(mei)(mei)為主(zhu)的(de)(de)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)消(xiao)費結(jie)(jie)構和比較粗放(fang)(fang)的(de)(de)經濟(ji)(ji)增(zeng)長方式，如果不能(neng)(neng)(neng)盡快(kuai)改(gai)善，將在(zai)很(hen)大程度(du)上制約我國(guo)經濟(ji)(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)質量(liang)。隨(sui)著(zhu)電(dian)力投資創歷史新高，電(dian)力工(gong)(gong)業規模也(ye)不斷(duan)擴大，但其(qi)(qi)自身(shen)的(de)(de)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)消(xiao)耗(hao)(hao)和污(wu)染排放(fang)(fang)問(wen)題也(ye)日益突出。電(dian)力工(gong)(gong)業是能(neng)(neng)(neng)源(yuan)消(xiao)耗(hao)(hao)和污(wu)染排放(fang)(fang)的(de)(de)“大戶(hu)”。

　　1.2政府加(jia)大對節(jie)能減(jian)排的政策扶持

　　環保節能(neng)產業區別于一(yi)般行業的(de)特點是其“外部經濟(ji)性(xing)”，這(zhe)一(yi)特點決(jue)定了該(gai)行業發展的(de)政策依賴性(xing)。

　　中國節(jie)(jie)(jie)能環(huan)(huan)保(bao)產業正處于(yu)這樣一個政策密集期。2006年以(yi)來，政府出(chu)臺(tai)一系列節(jie)(jie)(jie)能減排政策，且力度越來越強(qiang)。更(geng)為突出(chu)的(de)是行政推動力的(de)提升(sheng)，國務院于(yu)2007年6月3日(ri)印發了《節(jie)(jie)(jie)能減排綜合(he)性工作方(fang)案》，并在《通(tong)知》中明(ming)確了節(jie)(jie)(jie)能減排的(de)責(ze)任落實和執(zhi)法監(jian)管問題;2008年***中提出(chu)的(de)大(da)部制改革(ge)方(fang)案中，環(huan)(huan)保(bao)總局提升(sheng)為環(huan)(huan)境保(bao)護(hu)部。

　　1.3電(dian)力(li)行業節能減(jian)排形勢嚴(yan)峻(jun)

　　發電行業(ye)及(ji)其上(shang)游(you)是節(jie)能減排的(de)(de)重(zhong)要對象之一。從前面的(de)(de)分析可以看到，電力行業(ye)自身的(de)(de)能源消耗和(he)污染排放問題日益突出。電力工業(ye)是能源消耗和(he)污染排放的(de)(de)“大戶”。

　　電(dian)力設備在節能減排中可(ke)以發(fa)揮(hui)重要(yao)作用，主(zhu)要(yao)可(ke)以分為：

　　1、發(fa)電環節的節能電力(li)設(she)(she)備(bei)：包括清潔發(fa)電設(she)(she)備(bei)、脫硫設(she)(she)備(bei)、清潔能源發(fa)電設(she)(she)備(bei)等。

　　2、輸變環節(jie)的節(jie)能(neng)電(dian)力設(she)(she)備：包括低損(sun)耗變壓器(qi)、無(wu)功補償裝置(zhi)(SVC)以及智能(neng)建筑節(jie)能(neng)設(she)(she)備等。

　　3.電(dian)站空冷設(she)備

　　3.1節水(shui)效果顯著

　　空(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)器(qi)(qi)是空(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)式換熱器(qi)(qi)的(de)簡稱，它利用(yong)(yong)自然界的(de)空(kong)(kong)氣來(lai)對(dui)工(gong)藝流(liu)體(ti)進(jin)行(xing)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)(冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)凝(ning))的(de)大(da)型工(gong)業(ye)用(yong)(yong)熱交換設備，與(yu)水(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)方(fang)式比較，具有冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)源充足、并可節(jie)(jie)省冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)用(yong)(yong)水(shui)(shui)、減少環境污(wu)染(ran)和(he)維護費(fei)用(yong)(yong)低廉的(de)優點。根據其所應用(yong)(yong)的(de)領域可分為電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)空(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)器(qi)(qi)、石化空(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)器(qi)(qi)等火(huo)(huo)(huo)力(li)(li)發電(dian)(dian)(dian)(dian)需(xu)要(yao)對(dui)蒸(zheng)氣機(ji)進(jin)行(xing)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)。傳統火(huo)(huo)(huo)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)采(cai)用(yong)(yong)水(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)方(fang)式，需(xu)消(xiao)耗(hao)大(da)量(liang)淡水(shui)(shui)，一套2×60萬千瓦發水(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)(dian)機(ji)組(zu)的(de)年耗(hao)水(shui)(shui)量(liang)達到1560萬噸，相(xiang)當于(yu)(yu)36萬城市居民1年的(de)生(sheng)活用(yong)(yong)水(shui)(shui)量(liang)。空(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)采(cai)用(yong)(yong)空(kong)(kong)氣冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)，水(shui)(shui)的(de)消(xiao)耗(hao)量(liang)只相(xiang)當于(yu)(yu)水(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)的(de)20%-35%，節(jie)(jie)水(shui)(shui)性能顯(xian)著。在(zai)(zai)政府(fu)的(de)強力(li)(li)節(jie)(jie)水(shui)(shui)政策(ce)下，空(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)幾乎成了中(zhong)國北方(fang)火(huo)(huo)(huo)力(li)(li)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)卻(que)(que)方(fang)式的(de)***選擇。即(ji)便在(zai)(zai)水(shui)(shui)資(zi)源相(xiang)對(dui)豐(feng)富的(de)我國南部地(di)區，隨著生(sheng)活和(he)工(gong)業(ye)用(yong)(yong)水(shui)(shui)費(fei)用(yong)(yong)的(de)不(bu)斷(duan)提(ti)高，目前空(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)經濟性略遜于(yu)(yu)水(shui)(shui)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)的(de)局面也會發生(sheng)重大(da)改變。空(kong)(kong)冷(leng)(leng)(leng)(leng)(leng)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)在(zai)(zai)南方(fang)地(di)區的(de)推廣同(tong)樣也是可以期待。

　　另一(yi)方面，經濟優(you)勢也逐步體(ti)現。由于以前(qian)的(de)(de)(de)空(kong)冷(leng)(leng)設(she)(she)備(bei)主要由國外廠家占據，價(jia)格上也明顯高(gao)于水(shui)冷(leng)(leng)設(she)(she)備(bei)，在(zai)(zai)(zai)同等(deng)級(ji)別的(de)(de)(de)產(chan)品上空(kong)冷(leng)(leng)設(she)(she)備(bei)比水(shui)冷(leng)(leng)要高(gao)40%~50%。隨著(zhu)哈空(kong)調的(de)(de)(de)崛起，國外廠商(shang)也采取了降價(jia)策(ce)略，目前(qian)的(de)(de)(de)空(kong)冷(leng)(leng)設(she)(she)備(bei)與水(shui)冷(leng)(leng)設(she)(she)備(bei)價(jia)格的(de)(de)(de)溢價(jia)幅度只有(you)20%左(zuo)右(you)，競爭優(you)勢顯著(zhu)提高(gao)。60萬(wan)(wan)(wan)千瓦(wa)機(ji)組電(dian)站空(kong)冷(leng)(leng)空(kong)調的(de)(de)(de)價(jia)格在(zai)(zai)(zai)10000萬(wan)(wan)(wan)元左(zuo)右(you)，比水(shui)冷(leng)(leng)設(she)(she)備(bei)大(da)約高(gao)2000萬(wan)(wan)(wan)元左(zuo)右(you)。在(zai)(zai)(zai)運(yun)(yun)行(xing)成(cheng)本(ben)上，在(zai)(zai)(zai)不考慮(lv)水(shui)資(zi)源(yuan)節約的(de)(de)(de)情況下，空(kong)冷(leng)(leng)設(she)(she)備(bei)的(de)(de)(de)運(yun)(yun)行(xing)成(cheng)本(ben)比水(shui)冷(leng)(leng)要高(gao)。初步測(ce)算，一(yi)個60萬(wan)(wan)(wan)千瓦(wa)的(de)(de)(de)機(ji)組每年多消耗電(dian)力3000萬(wan)(wan)(wan)千瓦(wa)時，大(da)約對應1000萬(wan)(wan)(wan)元價(jia)值(zhi)。

　　不過，如果考慮節水(shui)因(yin)素(su)，成本差異并不大。空(kong)冷設備相對于水(shui)冷設備每年(nian)節水(shui)在(zai)1000萬噸(dun)左(zuo)右(you)，我們(men)按照平均0.50元/噸(dun)計算，對應的價值(zhi)在(zai)500萬元左(zuo)右(you)。

　　3.2坑口電(dian)(dian)廠的發展趨勢奠定電(dian)(dian)站空冷器的市場(chang)基(ji)礎

　　從煤炭資源的(de)分(fen)布區(qu)域看(kan)，與國(guo)家的(de)規劃(hua)基(ji)本(ben)一致。華北地(di)區(qu)***多，占(zhan)全國(guo)保(bao)有儲量的(de)49.3%，其次為西(xi)北地(di)區(qu)，占(zhan)全國(guo)的(de)30.4%，依次為西(xi)南地(di)區(qu)，占(zhan)8.6%，華東地(di)區(qu)，占(zhan)5.7%，中南地(di)區(qu)，占(zhan)3.1%，東北地(di)區(qu)，占(zhan)3.0%。按省(sheng)、市(shi)、自(zi)治區(qu)計算(suan)，山西(xi)、內蒙、陜(shan)西(xi)、新(xin)疆、貴州(zhou)和(he)寧夏6省(sheng)區(qu)***多，這6省(sheng)的(de)保(bao)有儲量約占(zhan)全國(guo)的(de)81.6%。

　　煤炭工(gong)業部(bu)在“十一五”規(gui)劃中明確指出(chu)，鼓勵發展坑(keng)(keng)口(kou)電(dian)站和低熱值(zhi)燃料電(dian)廠。做好(hao)與電(dian)力規(gui)劃的(de)銜接，合理(li)規(gui)劃一批大型坑(keng)(keng)口(kou)電(dian)廠。在水資源許可的(de)條(tiao)件下，增(zeng)加山(shan)西(xi)、陜西(xi)、內(nei)蒙、寧夏、貴州等地的(de)建設(she)規(gui)模。

　　3.3政策扶(fu)持為空冷設備(bei)實現(xian)進(jin)口替代提(ti)供機遇

　　前幾年(nian)由于(yu)我國(guo)(guo)沒有(you)掌握制(zhi)(zhi)造空(kong)(kong)(kong)冷電(dian)(dian)(dian)(dian)站空(kong)(kong)(kong)冷器(qi)(qi)的(de)核心技(ji)術(shu)，電(dian)(dian)(dian)(dian)站空(kong)(kong)(kong)冷器(qi)(qi)主要市(shi)場(chang)由美國(guo)(guo)SPX和德國(guo)(guo)GEA兩家公司壟(long)斷。在(zai)(zai)我國(guo)(guo)，電(dian)(dian)(dian)(dian)站空(kong)(kong)(kong)冷技(ji)術(shu)在(zai)(zai)2004年(nian)才開始大規模應用(yong)于(yu)燃煤發電(dian)(dian)(dian)(dian)廠。在(zai)(zai)國(guo)(guo)家國(guo)(guo)產化政策的(de)鼓(gu)勵(li)下，2004年(nian)哈空(kong)(kong)(kong)調率先進入(ru)電(dian)(dian)(dian)(dian)站空(kong)(kong)(kong)冷器(qi)(qi)市(shi)場(chang)，雙良股份經過(guo)多年(nian)研發也具備了大型直接空(kong)(kong)(kong)冷電(dian)(dian)(dian)(dian)站冷凝器(qi)(qi)系統的(de)設計(ji)、制(zhi)(zhi)造能(neng)力(li)。

　　目前，在我國電(dian)站空(kong)冷器市場(chang)由GEA、SPX、哈空(kong)調和雙良股份占據。由于(yu)有著(zhu)較高的(de)技術(shu)壁壘，估(gu)計兩三年之內，國內其它企業(ye)難以進入該領域。

　　其(qi)中，哈空(kong)調的(de)(de)技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)以引(yin)(yin)進(jin)(jin)為主。90年(nian)代初期(qi)，公司引(yin)(yin)進(jin)(jin)德國(guo)GEA的(de)(de)直(zhi)冷設計技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)，同時也引(yin)(yin)進(jin)(jin)了國(guo)外先(xian)進(jin)(jin)生產設備(bei)進(jin)(jin)行技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)改造，經過不斷消化，在2000年(nian)基(ji)本(ben)掌握其(qi)核心(xin)技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)。而雙良股份以自我(wo)研發為主。經過多年(nian)的(de)(de)努(nu)力，公司形成了自主研發的(de)(de)空(kong)冷系統設計技(ji)(ji)(ji)術(shu)(shu)，擁(yong)有先(xian)進(jin)(jin)的(de)(de)制造工藝(yi)和(he)(he)良好的(de)(de)裝備(bei)，產品質量和(he)(he)性能均達到(dao)國(guo)際先(xian)進(jin)(jin)水平。

　　目前，推動(dong)電站(zhan)空(kong)冷器國(guo)(guo)產(chan)化已經納入(ru)國(guo)(guo)家政(zheng)(zheng)府部門的(de)(de)(de)考慮(lv)范圍。國(guo)(guo)家發(fa)改(gai)委《國(guo)(guo)家重大技(ji)術(shu)裝備研(yan)制(zhi)(zhi)和(he)(he)重大產(chan)業(ye)技(ji)術(shu)開(kai)發(fa)專(zhuan)項規劃》明確(que)要著力抓好包括(kuo)大型空(kong)冷火電機(ji)組(zu)成套(tao)設(she)備研(yan)制(zhi)(zhi)等10項重大技(ji)術(shu)裝備研(yan)制(zhi)(zhi)工作。國(guo)(guo)務院(yuan)《加快(kuai)振(zhen)興(xing)裝備制(zhi)(zhi)造業(ye)的(de)(de)(de)若干(gan)意(yi)見》將(jiang)大型空(kong)冷電站(zhan)機(ji)組(zu)列為未來(lai)重點支(zhi)持和(he)(he)引導的(de)(de)(de)16項重大技(ji)術(shu)裝備;鼓勵在(zai)立足自主研(yan)發(fa)的(de)(de)(de)基(ji)礎上，通(tong)過(guo)引進(jin)消化吸收，努力掌握核心技(ji)術(shu)和(he)(he)關鍵技(ji)術(shu)，實現再(zai)創新(xin)和(he)(he)自主制(zhi)(zhi)造;以重點工程(cheng)為依托，推進(jin)重大技(ji)術(shu)裝備自主制(zhi)(zhi)造。因(yin)此，在(zai)國(guo)(guo)家國(guo)(guo)產(chan)化政(zheng)(zheng)策的(de)(de)(de)大力扶(fu)持下(xia)，技(ji)術(shu)先進(jin)的(de)(de)(de)民族品牌電站(zhan)空(kong)冷器產(chan)品將(jiang)迎(ying)來(lai)歷史性的(de)(de)(de)發(fa)展機(ji)遇，對空(kong)冷龍頭企(qi)業(ye)哈空(kong)調和(he)(he)雙良股份(fen)提供(gong)了一次(ci)有(you)利的(de)(de)(de)發(fa)展階段(duan)。

　　3.4哈空調(diao)：國內空冷設備龍頭，“推薦”

　　公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)年(nian)報顯示(shi)，2007年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)實(shi)現營(ying)業(ye)(ye)收(shou)(shou)入12.29億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，營(ying)業(ye)(ye)利(li)(li)潤2.47億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，利(li)(li)潤總(zong)額2.68億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)利(li)(li)潤2.36億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，歸屬于母公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)凈(jing)利(li)(li)潤2.36億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同比分(fen)別(bie)增(zeng)長(chang)46%、99%、115%、109%和(he)121%實(shi)現每(mei)股收(shou)(shou)益0.96元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，比06年(nian)0.43元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)增(zeng)加了(le)0.53元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。2007年(nian)，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)主營(ying)業(ye)(ye)務增(zeng)長(chang)46%，其中(zhong)石(shi)化空(kong)(kong)(kong)(kong)冷(leng)實(shi)現營(ying)業(ye)(ye)收(shou)(shou)入4.47億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同比增(zeng)長(chang)62%，電(dian)(dian)站空(kong)(kong)(kong)(kong)冷(leng)7.16億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，同比增(zeng)長(chang)56%。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)主營(ying)業(ye)(ye)務增(zeng)長(chang)符合預期(qi)。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)將加大對研發(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)入，重(zhong)點建設百萬千瓦超(chao)臨(lin)界直接空(kong)(kong)(kong)(kong)冷(leng)產(chan)品。電(dian)(dian)站空(kong)(kong)(kong)(kong)冷(leng)目前的(de)(de)(de)(de)(de)(de)競爭對手主要(yao)是(shi)德國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)GEA與美國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)SPX,市場(chang)(chang)占有率大約為20%。未(wei)來我(wo)(wo)國(guo)裝機容量(liang)(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)下降(jiang)應該是(shi)必(bi)然(ran),但(dan)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)產(chan)品的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)容量(liang)(liang)卻未(wei)必(bi)下降(jiang)，因為由于目前我(wo)(wo)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)電(dian)(dian)機組中(zhong)，75%是(shi)火(huo)電(dian)(dian)，目前我(wo)(wo)國(guo)空(kong)(kong)(kong)(kong)冷(leng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)安(an)裝率大約為10%，整個“十一五”期(qi)間政策鼓(gu)勵在(zai)煤炭豐富地區建設坑口電(dian)(dian)站,而我(wo)(wo)國(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)煤炭儲(chu)備豐富地區大多(duo)缺水，建空(kong)(kong)(kong)(kong)冷(leng)設備的(de)(de)(de)(de)(de)(de)必(bi)要(yao)性很高。我(wo)(wo)們(men)認為空(kong)(kong)(kong)(kong)冷(leng)安(an)裝比例會逐步(bu)提升到50%左(zuo)右(you)(you)。而且公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)占有率在(zai)政策的(de)(de)(de)(de)(de)(de)扶持下將會穩(wen)步(bu)提升，預計將會提升到30-40%左(zuo)右(you)(you)。因此未(wei)來公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)電(dian)(dian)站空(kong)(kong)(kong)(kong)冷(leng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)績將保持較高速度(du)(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)長(chang)。石(shi)化空(kong)(kong)(kong)(kong)冷(leng)占公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)利(li)(li)潤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)30%左(zuo)右(you)(you),主要(yao)與石(shi)化與冶(ye)金行業(ye)(ye)有關，過去幾年(nian)兩個行業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)固定資產(chan)投(tou)資額增(zeng)速分(fen)別(bie)超(chao)過20%和(he)40%,未(wei)來幾年(nian)其成長(chang)速度(du)(du)保持在(zai)30%左(zuo)右(you)(you)。我(wo)(wo)們(men)預計08、09年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)每(mei)股收(shou)(shou)益為0.96元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)和(he)1.30元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。維持“推薦”的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資評級。

　　4.非晶(jing)合金變壓器

　　4.1節能效果好于傳統變壓器

　　變(bian)壓(ya)(ya)(ya)器(qi)分為(wei)升(sheng)壓(ya)(ya)(ya)變(bian)壓(ya)(ya)(ya)器(qi)、輸電變(bian)壓(ya)(ya)(ya)器(qi)和配(pei)電變(bian)壓(ya)(ya)(ya)器(qi)三類。其中(zhong)配(pei)電變(bian)壓(ya)(ya)(ya)器(qi)消(xiao)耗了2%的(de)(de)總發電量，因此采用(yong)節能的(de)(de)配(pei)電變(bian)壓(ya)(ya)(ya)器(qi)對實現電網線損率下降(jiang)(jiang)的(de)(de)目(mu)標意義重大。我國電網線路損耗率為(wei)6%左右(you)，雖(sui)有(you)所下降(jiang)(jiang)，但(dan)仍然遠遠高于日本的(de)(de)3.89%。

　　非(fei)晶(jing)(jing)合(he)(he)金(jin)變(bian)壓(ya)器(qi)(qi)(qi)(qi)節能(neng)效果明顯。比普(pu)通(tong)S9型(xing)硅鋼片變(bian)壓(ya)器(qi)(qi)(qi)(qi)的空載損耗降低80%左(zuo)右，且對(dui)(dui)輸電(dian)系統(tong)無特殊要求，無論是(shi)電(dian)力使(shi)用高峰或(huo)是(shi)低估(gu)它都可以連續節能(neng)，對(dui)(dui)長期處(chu)于負荷低時段或(huo)季節的城市(shi)電(dian)網(wang)和(he)農村(cun)電(dian)網(wang)節能(neng)降耗尤為重要。十一五(wu)期間我(wo)國的GDP能(neng)耗要比十五(wu)期間降低20%，而非(fei)晶(jing)(jing)合(he)(he)金(jin)變(bian)壓(ya)器(qi)(qi)(qi)(qi)相對(dui)(dui)于傳統(tong)的硅鋼型(xing)變(bian)壓(ya)器(qi)(qi)(qi)(qi)在(zai)其壽命期間持續節能(neng)效果顯著。因此，國家和(he)各地電(dian)網(wang)公司對(dui)(dui)使(shi)用非(fei)晶(jing)(jing)合(he)(he)金(jin)變(bian)壓(ya)器(qi)(qi)(qi)(qi)這(zhe)一環(huan)保節能(neng)產品(pin)的認識上趨于統(tong)一，并正在(zai)加(jia)大對(dui)(dui)非(fei)晶(jing)(jing)合(he)(he)金(jin)變(bian)壓(ya)器(qi)(qi)(qi)(qi)的推廣力度。

　　4.2未來市(shi)場前景(jing)開闊

　　電(dian)網投資繼續強勁，預計容(rong)載比達(da)到12:1的合理水平。因(yin)此，年新增變電(dian)容(rong)量(liang)達(da)到6億千伏(fu)安(an)，其(qi)中40%為(wei)配(pei)電(dian)容(rong)量(liang)，則年新增配(pei)電(dian)變壓器2.4億千伏(fu)安(an)，即48萬臺(tai)500千伏(fu)安(an)容(rong)量(liang)的配(pei)電(dian)變壓器。

　　假設(she)新增(zeng)(zeng)配電變(bian)壓(ya)器(qi)中非(fei)(fei)晶變(bian)占(zhan)比(bi)達到30%，則(ze)2011年(nian)(nian)(nian)非(fei)(fei)晶變(bian)的(de)(de)(de)年(nian)(nian)(nian)需(xu)(xu)求量將達到14萬(wan)臺。2006年(nian)(nian)(nian)非(fei)(fei)晶變(bian)的(de)(de)(de)銷售(shou)量大(da)約在1.4萬(wan)臺，2007-2011未來(lai)5年(nian)(nian)(nian)國(guo)內需(xu)(xu)求的(de)(de)(de)年(nian)(nian)(nian)增(zeng)(zeng)速在60%左右(you)。測算(suan)僅考慮了(le)新增(zeng)(zeng)需(xu)(xu)求，沒(mei)有考慮替代(dai)原有硅鋼變(bian)壓(ya)器(qi)產品的(de)(de)(de)需(xu)(xu)求，因此偏保(bao)守。

　　4.3原(yuan)材料(liao)非晶帶材供(gong)應瓶頸將會突破

　　目(mu)前(qian)有能(neng)力生(sheng)產非晶(jing)(jing)變壓器主要原(yuan)材(cai)(cai)料非晶(jing)(jing)帶(dai)材(cai)(cai)的(de)廠家全世界只有兩家：一是日(ri)立(li)金(jin)屬(shu)，另一個是中(zhong)(zhong)國的(de)安泰科(ke)技(ji)(000969)。日(ri)立(li)金(jin)屬(shu)計(ji)劃在日(ri)本和美(mei)國建(jian)立(li)生(sheng)產線，將非晶(jing)(jing)帶(dai)材(cai)(cai)的(de)產能(neng)由06年底的(de)2.2萬(wan)噸提高到07年底的(de)5.2萬(wan)噸，僅(jin)用(yong)一年就將產能(neng)提升(sheng)136%，可以滿(man)足7萬(wan)臺500千伏安非晶(jing)(jing)變的(de)需(xu)求(qiu)。在07年中(zhong)(zhong)報(bao)中(zhong)(zhong)，日(ri)立(li)金(jin)屬(shu)表示全球對變壓器用(yong)非晶(jing)(jing)帶(dai)材(cai)(cai)的(de)持(chi)續(xu)需(xu)求(qiu)主要來自(zi)中(zhong)(zhong)國，考慮到強(qiang)勁的(de)需(xu)求(qiu)，公(gong)司需(xu)要重(zhong)新審視自(zi)身的(de)產能(neng)規(gui)劃。安泰科(ke)技(ji)正在建(jian)設(she)4萬(wan)噸的(de)非晶(jing)(jing)帶(dai)材(cai)(cai)項目(mu)，2008年可以投產。

　　4.4置(zhi)信電(dian)氣：非(fei)晶(jing)合金(jin)變壓器龍頭，“推薦”

　　公司為國內***的(de)非晶變(bian)壓器規(gui)模化生產企業，市場(chang)占(zhan)有(you)率達到(dao)80%以上。06年整個市場(chang)大約銷售非晶合金變(bian)壓器1萬(wan)臺左(zuo)右，而其中置信電(dian)氣則占(zhan)到(dao)85%以上。

　　公司具有長達10年的(de)(de)穩定掛網(wang)運行業(ye)(ye)績，電(dian)(dian)網(wang)公司***看重的(de)(de)是輸配(pei)電(dian)(dian)設備的(de)(de)穩定性，因此往(wang)往(wang)不會輕易采購行業(ye)(ye)新進入者生(sheng)產的(de)(de)產品(pin)。規模化生(sheng)產帶來(lai)的(de)(de)成(cheng)本(ben)(ben)優(you)勢。公司單(dan)位成(cheng)本(ben)(ben)在行業(ye)(ye)中為***低，而(er)定價策(ce)略(lve)(lve)確定的(de)(de)20%左右的(de)(de)毛(mao)利率水平***了新進入者。與電(dian)(dian)網(wang)客戶形成(cheng)的(de)(de)戰(zhan)略(lve)(lve)聯(lian)盟。置信與上海、江(jiang)蘇(su)、福建和山東電(dian)(dian)網(wang)關(guan)聯(lian)公司成(cheng)立的(de)(de)合資企業(ye)(ye)生(sheng)產非(fei)晶變(bian)壓器(qi)，供(gong)當地使用。這種戰(zhan)略(lve)(lve)聯(lian)盟形成(cheng)了區域市(shi)場的(de)(de)進入壁壘(lei)，同(tong)時解(jie)決了非(fei)晶產品(pin)推(tui)廣難(nan)題，即會影響這些關(guan)聯(lian)公司硅(gui)鋼變(bian)壓器(qi)的(de)(de)銷售。預計08、09年公司每股收益為1.54和2.37元。

　　風險(xian)主要(yao)是來(lai)源于公司所生產非晶合金變(bian)壓器的原材(cai)料供(gong)應商單一。

　　5.無功補償裝置(SVC)

　　高壓(ya)動(dong)態無(wu)功(gong)補償裝置(SVC)節能(neng)(neng)效果(guo)顯著，并具有(you)降(jiang)低(di)電壓(ya)波(bo)動(dong)、閃變(bian)(bian)、畸變(bian)(bian)，改善電能(neng)(neng)質(zhi)量，減少三項(xiang)不平衡，抑(yi)制(zhi)諧(xie)(xie)波(bo)，保(bao)障電網(wang)安(an)全等功(gong)能(neng)(neng)。在電力(li)系(xi)統中(zhong)應用(yong)(yong)SVC，可(ke)有(you)效地降(jiang)低(di)電力(li)傳(chuan)輸(shu)(shu)(shu)過(guo)程(cheng)中(zhong)的(de)(de)(de)線路損(sun)耗，使(shi)電網(wang)的(de)(de)(de)傳(chuan)輸(shu)(shu)(shu)效率(lv)提高30%-70%，即(ji)使(shi)用(yong)(yong)SVC的(de)(de)(de)兩條傳(chuan)輸(shu)(shu)(shu)線，在傳(chuan)輸(shu)(shu)(shu)能(neng)(neng)力(li)上與未使(shi)用(yong)(yong)SVC的(de)(de)(de)三條傳(chuan)輸(shu)(shu)(shu)線相當，節能(neng)(neng)作用(yong)(yong)顯著，并具有(you)降(jiang)低(di)電壓(ya)波(bo)動(dong)、抑(yi)制(zhi)諧(xie)(xie)波(bo)、保(bao)障電網(wang)安(an)全等作用(yong)(yong)。

　　國內SVC行業競爭充(chong)分，無任何(he)***。國家(jia)(jia)大力支(zhi)持與鼓勵國產(chan)化SVC的推(tui)廣應用，并于上世紀80年(nian)代支(zhi)持西安西整電力電子設備有限責任公司(以下簡(jian)稱“西整公司”)引(yin)進了(le)瑞(rui)士BBC的SVC技術(shu);于1998年(nian)指定本榮信股份實施(shi)了(le)SVC國家(jia)(jia)重點工業性試驗項目(國家(jia)(jia)計(ji)委，計(ji)高技(1998)2067號文)。國家(jia)(jia)的支(zhi)持極(ji)大地(di)推(tui)動(dong)了(le)SVC的國產(chan)化及產(chan)業化應用。

　　20世(shi)紀90年(nian)代(dai)，90%以(yi)上的(de)(de)國內(nei)SVC市場(chang)被國際(ji)公司(si)瓜分，不(bu)到10%由新(xin)興的(de)(de)國內(nei)企業(ye)占有。2000年(nian)以(yi)后，國內(nei)企業(ye)的(de)(de)市場(chang)份額(e)逐漸增加。根據(ju)2005年(nian)國內(nei)外(wai)(wai)企業(ye)對外(wai)(wai)公布(bu)的(de)(de)SVC年(nian)度訂單數據(ju)統計，國內(nei)企業(ye)已占據(ju)90%以(yi)上的(de)(de)國內(nei)SVC市場(chang)。

　　SVC行業主要的上市公司為榮信股(gu)份(fen)，我們對(dui)此暫無評級(ji)。

　　6.新能源

　　關于新能源，我們看好風(feng)(feng)(feng)力(li)裝(zhuang)備企業和太陽(yang)能發電(dian)上游(you)制造(zao)企業。具(ju)體參見我們之前寫的風(feng)(feng)(feng)力(li)發電(dian)和太陽(yang)能發電(dian)的深度研究報告(gao)。針對新能源上市(shi)公司，我們推薦金(jin)風(feng)(feng)(feng)科技和天威保(bao)變。

　　7.其他

　　脫(tuo)硫(liu)設(she)(she)備新(xin)(xin)(xin)政(zheng)出臺(tai)，市場(chang)仍(reng)(reng)不容樂(le)觀：***近(jin)，國家發改委聯合環保總(zong)局印發了《現有燃煤電廠二氧化硫(liu)治(zhi)理“十一(yi)五”規劃(hua)》，這一(yi)新(xin)(xin)(xin)政(zheng)策的(de)(de)出臺(tai)有利于新(xin)(xin)(xin)建(jian)電廠安裝脫(tuo)硫(liu)設(she)(she)備，但由(you)于新(xin)(xin)(xin)增(zeng)裝機容量的(de)(de)減(jian)少(shao)，我(wo)們(men)認為脫(tuo)硫(liu)設(she)(she)備的(de)(de)新(xin)(xin)(xin)增(zeng)市場(chang)未來(lai)幾年(nian)仍(reng)(reng)然會呈減(jian)少(shao)態(tai)勢(shi)。并(bing)且目前脫(tuo)硫(liu)設(she)(she)備仍(reng)(reng)然處于無(wu)序(xu)競爭的(de)(de)態(tai)勢(shi)，我(wo)們(men)對相關上市公司凱迪電力、龍凈環保等的(de)(de)脫(tuo)硫(liu)業務持謹慎(shen)態(tai)度。

　　高壓變(bian)(bian)頻(pin)(pin)行業競(jing)爭激烈：變(bian)(bian)頻(pin)(pin)器(qi)是(shi)電動機系統節能中(zhong)的重要部件。這幾(ji)年，高壓變(bian)(bian)頻(pin)(pin)行業以30%的發(fa)展速度發(fa)展，但國內高壓大(da)容量變(bian)(bian)頻(pin)(pin)器(qi)制造(zao)公司(si)的隊伍不斷壯大(da)，低(di)價惡性競(jing)爭明顯(xian)。我(wo)們認為(wei)國產變(bian)(bian)頻(pin)(pin)器(qi)再(zai)經(jing)過1-2年的發(fa)展，必然會(hui)出現重新洗牌和(he)(he)整合(he)的結(jie)果(guo)。目前上市公司(si)中(zhong)國電南自和(he)(he)榮信股(gu)份都生產高壓變(bian)(bian)頻(pin)(pin)，但規模還尚(shang)小，近(jin)期(qi)對業績影響不大(da)。